MF的风险规避会阻碍NBFC的高速增长吗？

虽然预计19财年利率会上升，但非银行金融公司（NBFC）完全无法应对不断缩水的情况，在某些情况下，基础设施租赁和金融服务（IL＆FS）的集团公司违约触发了流动性的完全撤消。

由此产生的对债务共同基金风险偏好的影响引起了人们对NBFC如何满足其融资需求的担忧。

直到4月，债务共同基金（MFs）才开始关注NBFC文件。现在，他们的食欲似乎有限，无法再消化NBFC的发行。

MF的这种行为类似于一群鸟，它们在彼此的陪伴中相互安慰并以最小的风险声飞走。它不仅加剧了流动性状况，而且还可能成为系统性的噩梦，同时使基金经理可以安然入睡。为了公平地对待基金经理，他们的决定取决于赎回请求（资金流出）的增加，这是造成流动性紧缩的主要原因。

在这种背景下，我们试图了解MF和NBFC之间的联系以及MF避险的原因。我们进一步尝试解密同样的内容是否会对NBFC及其股票价格产生更广泛的影响。

NBFC在过去五年中取得了惊人的增长，因此在印度金融体系中的重要性日益提高，成为仅次于银行和保险公司的第三大细分市场。

截至3月，NBFC部门的资产负债表总规模为221亿卢比。NBFCs的贷款账目在2018财年增长了21％，是银行系统预付款账本增长（10％）的两倍。

许多因素推动了NBFC的增长，例如强劲的信贷需求，公共部门银行的撤资，扩大的分销网络以及利率下降。但最重要的因素是共同基金提供的良好流动性。

尽管银行一直是NBFC借款的主要来源，但近年来它们已越来越多地被基于市场的工具所取代

根据印度储备银行在6月份发布的《金融稳定报告》（FSR），NBFC是金融系统资金的最大净借款人，截至3月底，应付款项总额约为710亿卢比。

为了描绘出相互联系的程度，印度储备银行的报告显示，NBFC从银行获得的资金最多（占NBFC获得的总资金的44％），其次是资产管理（占33％）和保险公司（占19％）。

NBFC的应付账款总额在长期和短期资金之间的细分表明，NBFC很大程度上依赖商业票据（CP）作为创始来源。

住房金融公司（HFC）是金融系统的第二大资金借款人，截至2018财年末，应付款项总额约为52,840亿卢比。氢氟碳化合物的借贷模式与NBFC的借贷模式非常相似，不同之处在于，MFs对HFC的总借贷贡献较高，为32％。

为了保持在排行榜上的领先地位，为了管理自己的总资金而承受着巨大的压力，资产管理公司一直在增加债务和流动资金。尽管资产管理公司从这些计划中收取的费用非常低（特别是在流动性计划中），但它们能够从机构投资者那里获得大量收益。

截至3月底，MF向NBFC的债务融资约为2,300亿卢比。从去年9月到3月，这一数字增加了一倍以上。虽然NBFC票据的敞口占MF债务AUM的比例约为18％，但如果我们排除政府证券，这一比例将更大。

通过CP借款随着时间的推移而增加，反映出通过这些工具筹集资金的成本较低。在过去的五年中，未偿还的商业票据增加了三倍，达到51亿卢比。

由于短期利率相对较低，利率上升迫使许多NBFC，尤其是HFC通过CP进行短期借贷。结果，根据评级机构ICRA的数据，CP在NBFC的全部MF资金中所占的份额从去年9月的35％增至4月的50％。

当前的情况似乎是2008年危机的迷你倒叙。雷曼兄弟破产后，MF行业在2008年金融危机期间面临流动性挑战，目睹短期内大量资金外流。这次，流动性紧缩是由IL＆FS集团公司自身的违约问题而非外部因素引发的。

NBFC对金融工具的过度依赖使它们容易受到流动性冲击的影响。机构投资者风险偏好的降低似乎增加了赎回压力，反过来又导致了NBFCs短期债务的展期风险。

NBFCs的股价下跌显然是信贷或流动市场的溢出。尽管资金成本将上升，但资金来源的限制可能会限制NBFC的增长，这是当今股票投资者最大的担忧。尽管收益估计会下降，但NBFC的估值倍数已经降低，并且在短期内可能仍然疲软。

假设永久性强劲的收益增长（超过30％），那么许多NBFC股票的定价都非常完美。尽管许多NBFC的估值在最近的抛售之后有所下降，但我们认为在流动性状况缓解之前不会很快反弹。投资者最好选择拥有大型NBFC，具有强大的亲缘关系和较少的资金问题的投资。

尽管印度储备银行的支持将在短期内提供帮助并避免任何更大的流动性危机，但很大程度上取决于IL＆FS问题的结果。万一发生任何不利事件，我们可以预期流动性将完全冻结。

即使结果令人满意，但由于流动性恐慌倾向持续一段时间，我们预计未来3-6个月MF对NBFC纸的需求将有限。

机构投资者从外汇基金赎回的金额将找到银行存款的方式。我们希望银行，尤其是私营部门，能够弥补NBFC资金方面的缺口，尽管这样做的成本更高。

过去，我们见证了信贷事件之后，MF进入了休眠状态，但确实卷土重来。尽管我们看到货币基金组织的资金不可能是一个长期的僵局，但距离货币基金组织再次获得信心还有一段时间。在间歇期，对于许多高度依赖MF的NBFC，责任方面的痛苦将不可避免。

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